记者
袁颖琪
编辑
陈菲遐
1调味品行业上半年业绩久违的有所回暖。
A股上市的调味品企业共有十家，其中只有安琪酵母（.SH）和莲花健康（.SH）第二季度的归母净利润依然呈下滑趋势，其余公司均已恢复增长。尤其是天味食品（.SH）和千禾味业（.SH）经过年的去库存，在低基数情况下强势复苏，上半年归母净利润增速排在行业前两位，分别为.61%和80.56%。
调味品企业上半年业绩回暖是否是行业复苏的信号？
图片来源：Wind、界面新闻研究部
毛利率拐点仍未到来
近年来导致调味品行业承压的一坐大山便是持续上升的原材料成本。以酱油企业为例，酿造酱油的主要原材料*豆以及豆粕价格从年初的元/吨上升到如今的5元/吨。今年5月时达到最高的元/吨。除了原材料*豆，包装材料如玻璃、包装纸等的价格也有不同程度上涨。因此，在全部十家上市调味品企业中，只有宝立食品今年上半年毛利率略有升高，其他上市公司的毛利率均有不同程度下滑。
图片来源：Wind
但今年第二季度已经有六家上市公司的毛利率相比第一季度有所提升。剩余毛利率仍在下滑的四家公司分别是海天味业（.SH）、中炬高新（.SH）、恒顺醋业（.SH）和天味食品。二季度毛利率上升可能是因为疫情居家刺激了需求。
因为酱油的生产有一定周期，酱油企业目前毛利率反应的大约是半年前的采购价格。从*豆价格指数看，年上半年*豆价格继续上涨，这一采购价格可能会在下半年的成本中有所体现。而且，多家酱油企业有加速现金回流的迹象，没有大量“囤”原材料。因此，下半年酱油企业的毛利率依然不乐观。
涪陵榨菜（.SZ）第二季度的毛利率比第一季度提升5.个百分点。这主要是因为涪陵榨菜的主要原材料青菜头大部分是于第一季度收购。而当年收购的青菜头需腌制后陆续于5月、6月投入使用。也就是说，从今年第二季度开始使用的便是年新收购的青菜头。因为年青菜头主产区涪陵地区的青菜头受市场供需影响，价格同比下降约40%。预计涪陵榨菜今年下半年的原材料成本将比去年有大幅下降。
一众调味品企业中，涪陵榨菜的毛利率拐点最为明确。
图片来源：Wind、界面新闻研究部
在毛利率继续承压情况下，调味品企业主要通过节约费用缓解业绩压力。在十家调味品上市公司中，只有宝立食品的费用率比去年同期上升4.5个百分点。其余公司的费用率均有不同程度下滑。
图片来源：Wind、界面新闻研究部
补库存刺激需求回暖
调味品企业的半年报也释放了一些积极信号。
去年调味品企业渠道库存普遍偏高，今年多家调味品企业的周转率开始变快，这也预示着需求端正在回暖。
除了宝立食品和千禾味业，其余调味品公司今年上半年的存货周转天数都较去年同期有缩短。例如，海天味业、中炬高新和恒顺醋业的存货周转天数分别下降了2.4、7.6和6.6天，说明这些品牌酱油、食醋产品的渠道动销正在加快。去年这些品牌的终端零售的产品货期都较长，经过去年一年的去库存，渠道库存积压的情况已经有所缓解。叠加今年上半年餐饮和外卖需求修复，而前期渠道为规避风险减少了进货，因此各品牌经销商也陆续开始补库存，刺激了二季度调味品企业的出货量，这也是调味品企业二季度业绩回暖的主要原因。
图片来源：Wind、界面新闻研究部
另外，这些调味品企业收到的现金流有所增加，这背后也意味着经销商补库存需求恢复，开始积极订货、打款。年二季度，多家调味品上市公司的销售商品收到现金额明显放大，不但环比大幅增加，也突破了、的同期水平。例如，海天味业、千禾味业、天味食品和涪陵榨菜今年上半年收到销售商品的现金流同比增速分别为14.96%、11.86%、.6%和17.61%，都快于去年同期的增速。
图片来源：Wind、界面新闻研究部
调味品行业渠道库存积压的情况已经有所缓解，经销商补库存需求开始释放。但接下来考验他们的是下半年的成本压力。情况较好的是涪陵榨菜，其成本压力有所缓解，下半年业绩有望恢复性增长。目前，涪陵榨菜的市盈率估值为26倍，处于合理范围。